本週糟糕的經濟數據可能會讓你感到疑惑。

我從不作預測。這是愚蠢的行為。當然﹐現在我也不會這麼做。


Associated Press

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1929年10月24日﹐華爾街股市暴跌造成大恐慌。
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但是﹐今年夏天太多的人過於樂觀了﹐所以在這裡我要提10條需要提高警惕的理由。

1.市場價格已經很高。根據耶魯大學（Yale University）經濟學教授羅伯特•席勒（Robert Shiller）採集的數據﹐週期調整後市盈率約為20﹐大大高於歷史平均值──16左右。該比率是一個有效的長期收益預測指標。估值對投資者來說比其它事重要得多。如果你承擔風險能得到優厚回報﹐那麼承擔風險是有意義的。但如果你得不到呢﹖

2.聯儲（Fed）開始緊張了。本週﹐聯儲警告說經濟已經疲軟﹐並亮出了對抗通貨緊縮的最新武器﹕用出售抵押貸款的收入購買國債。這應該能使長期利率下降。對抵押貸款借款人來說﹐這是個大好消息。但當道瓊斯工業平均指數（Dow Jones Industrial Average）已經超過10000點時﹐這可不是人們想聽到的消息。

3.太多人過於樂觀。根據美國積極投資經理協會（National Association of Active Investment Managers）的最新調查﹐積極基金經理們預期市場將繼續攀高。投資人情報（Investors Intelligence）的每周調查報告稱﹐財務顧問們也有相同的預期。這正是需要小心謹慎的原因。當其它所有人都持悲觀態度時﹐就到了買入的時候了──這話反過來說也可能也是對的。

4.通貨緊縮已經出現。消費者價格指數已連續三個月下降。最糟糕的是﹐它也影響到了工資。據美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistics）報告﹐上個季度美國工人的實際小時工資比去年同期降低了0.7%。聯儲會擔心也就不足為奇了。在通貨緊縮時期﹐工資、公司收入、住房及投資的美元價值都可能縮水。但債務卻停留在原有規模。這使通貨緊縮成為一個惡性陷阱﹐尤其是當人們欠下太多錢時。

5.人們仍然欠了太多的錢。家庭、企業、州政府、地方政府﹐當然還有聯邦政府都欠下了許多糊塗債。據聯儲稱﹐美國債務總額──即便不包括金融部門債務──基本是10年前的兩倍﹕現在是35萬億美元﹐而10年前是18萬億美元。家庭債務負擔幾乎沒有減輕﹔和去年創紀錄的高峰值相比﹐家庭債務僅下降了3%﹐這是10年前家庭債務水平的兩倍。

6.就業形勢比他們說的糟得多。忘掉9.5%的“官方”失業率吧。其它數據﹖來看看這個吧。現在﹐20歲以上的成年人中只有61%有工作。這是20世紀80年代初以來的最低水平──當時許多女性選擇留在家中﹐因而使就業率下降。現在﹐20歲以上的男性就業率為66.9%﹐上世紀50年代這個數字約為85%﹐當然由於現在在世的老年人更多﹐這個數字要打點折扣。而且﹐現在許多有工作的人只是在做兼職工作﹐因此目前20歲以上的男性其實只有59%有全職工作。這種情況樂觀嗎﹖

（今天的加分題﹕如果一名被裁掉的建築承包商有兩個孩子、一筆按揭房貸和一筆汽車貸款﹐他每周在當地的加油站上三個夜班﹐那麼他能買多少個iPad作為聖誕禮物﹖）

7.住房問題仍然嚴重。上個月﹐美國房產止贖率再次上升。RealtyTrac的止贖問題專家稱﹐7月份銀行又接管了93,000套住房。該數字比6月份上升了9%﹐僅稍低於5月份的歷史最高水平。RealtyTrac稱﹐今年的止贖房產數量直指100萬。由於連鎖反應使住宅價格下降﹐這自然也會傷害到所有未處於止贖狀態的房屋所有者。見上文對通貨緊縮的分析（第4條）。

8.勞工節將近。唉呀﹐華爾街似乎總是在9－10月崩潰。想想2008年吧。想想1987年吧。想想1929年吧。從統計上講﹐的確是存在著“9月效應”。市場在9月的平均表現差於其它月份。沒有人真正知道原因。有人甚至將其歸咎於白晝縮短帶來的心理影響。但這已經產生了自我強化的效應﹕人們害怕9月﹐所以在9月拋售。

9.華盛頓正陷入政治僵局。選舉季已經開始了。預計11月民主黨在參眾兩院都會失去一些席位。（根據愛爾蘭都柏林InTrade博彩公司開出的賭盤﹐共和黨有62%的機會掌握眾議院的控制權。）兩黨的政治對話看來已經失敗﹐打破了所有可能的補救希望﹐因此讓我們不要寄希望於能達成有關任何實質問題的“兩黨”協議。你認為這是件好事嗎﹖正如Gluskin Sheff投資公司的戴維斯•羅森堡（Davis Rosenberg）本週所指出的﹐政治僵局只在“沒有什麼需要補救”時對投資者來說是件好事。他指出﹐現在我們需要強有力的領導。但是目前是不會出現的。

10.其它各類指標都閃起了警示燈。儘管美國供應管理協會（Institute for Supply Management）的製造業指數仍為正值﹐但在7月份卻再次走弱。供應管理協會的新訂單指數也是如此。貿易赤字擴大了﹐而第二季度GDP增幅遠低於最初預想。美國經濟週期研究所（ECRI）每周領先指數（Weekly Leading Index）的警示燈已經亮起數週了（儘管最近的指標看來有所好轉）。6月份的歐洲工業產值顯著低於預期。即使是高速發展的中國經濟也放慢了速度。科技行業的領頭羊思科公司（Cisco Systems）已經預先發出了警告信號。單獨來看﹐以上信號也許不能說明什麼問題。但綜合來看﹐就讓我疑惑了。在這種環境下﹐如果股價很低﹐我可能很樂意購買股票。但如果股價很高﹐我可能就不那麼願意買了。原因見上文第1條。

Brett Arends

蠻有趣的分析