【《證券市場週刊》記者 廖宗魁】6月16日，“兩房”宣佈退市。

在美國就業形勢不容樂觀、財政赤字越來越嚴重的情況下，奧巴馬政府面對脆弱的房地產市場，已經沒錢再救“兩房”，美國國會議員甚至提出將“兩房”列入可清算的金融實體。“兩房”想鹹魚翻身的機會已經沒有了。

退市後的“兩房”將進入場外交易平臺，流動性大大降低。“兩房”之前發行的5.2萬億美元債券，其價值進一步縮水，債券投資現正遭遇2008年金融危機之後的二次打擊。

中國金融機構持有“兩房”衍生債券將近5000億美元，“兩房”退市後，中國金融機構拋售“兩房”債券變得越來越困難。儘管中國政府呼籲美國政府要確保“兩房”債券的安全，可美國政府已經力不從心，中國債主已被“兩房”債券套牢。

難以救助的“兩房”

6月16日，美國兩大房地產抵押貸款巨頭房地美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mac)收到美國聯邦住房金融局(FHFA)的指令，將從紐約證券交易所退市。

退市之後，“兩房”仍然會每個季度向美國證監會(SEC)提交財務報告，股票會在場外櫃檯市場交易，但它們的股票將不會被大的機構投資者所持有。

美國聯邦住房金融局給出的退市理由很簡單，“兩房”股價持續一個月內低於1美元，低於紐約交易所對上市公司股價的最低要求。

從5月17日以來，房利美的股價一直低於1美元，而房地美股價一直都處在1美元以上。退市消息出來之後，“兩房”股價都暴跌了近40%。

市場對“兩房”退市反應冷淡，對大盤幾乎未產生負面影響。次貸危機前，兩房股價從65美元左右的高點墜落，長期維持在1美元左右的價位。所以6月 16日，兩房股價再次暴跌也是到了跌無可跌的地步，沒啥大驚小怪的了。

“兩房”股價長期就值幾毛錢，為啥沒人抄底呢？次貸危機以來，美國聯邦政府已經累計為“兩房”掏了1450億美元腰包，要想維持股價在1美元之上，政府並不用再花太多的錢，畢竟現在“兩房”總市值還不到10億美元。

顯然美國政府已經意識到，即使勉強維持“兩房”股價，它們也是將死之人。相對於“兩房”的股票，其債券才是主打，“兩房”擁有近5.2萬億美元的債券，“棄車保帥”也是為了減少損失。

目前“兩房”仍處於虧損狀態，須填補的窟窿還將擴大。白宮曾估計，救助“兩房”的成本至少為1600億美元，而美國國家預算辦公室(CBO)估計的成本為3890億美元。但這兩個估計都是建立在美國經濟正常復蘇，房市得以好轉的基礎上的。

從“兩房”退市，也可看出美國房屋市場依然低迷。標準普爾(S&P)/Case- Shiller住房價格指數顯示，今年一季度美國房價年率上漲2%，為近幾年來的首次年度上漲，但由於稅收優惠措施結束以及止贖現象繼續增加，第一季度房價仍較2009年第四季度下降3.2%。

IMF經濟學家Prakash Loungani 根據美國歷史上的房價運行週期經驗指出，美國房價可能還會繼續大幅下跌，跌勢持續的時間將更長。在美國經濟上升週期中，房價平均上漲39%，而這次房價上漲了113%；在經濟下行週期中，房價平均下跌22%，而此次房價只下跌了15%。也就是說次貸危機前的美國房價超漲很多，還遠遠沒跌夠。

基於悲觀的假設，一些機構專家認為，美國救助“兩房”的成本可能達到1萬億美元。

“兩房”的退市根源

今年一季度，美國GDP增長3.0%，復蘇勢頭還不錯，居民消費也出人意料地大幅增長。但美國官方仍然對復蘇非常警惕，美聯儲主席伯南克6月9日在給國會作證時指出，“美國經濟今明兩年仍將繼續增長，但不能迅速降低失業率。”伯南克心裏明白，如果就業沒有本質的好轉，居民消費將會是曇花一現。

美國5月份失業率為9.7%，非農就業人數增加43.1萬人。美國人口普查產生的政府臨時招聘人數擴大，使非農就業增加有所虛增。實際上5月份私營部門就業僅增加4.1萬人，而4月份有21.8萬人。

美國每10年會進行一次人口普查，2010年是人口普查年，按照以往規律，5月份都是政府臨時招聘進行普查的高點，接下來會逐漸減少。另外，美國失業的深度在加大，目前失業人數中有46%的人失業時間超過半年。我們知道，失業的時間越長，找到工作就越難。

現在的美國企業仍小心翼翼，不敢花錢。截至3月底，非金融類企業的現金和其他流動資產，比去年同期上漲了26%。包括工廠和金融投資類企業資產中，有7%是現金，創下了1963年以來的最高水準。

歐洲債務危機使得市場也時刻盯著美國政府的口袋，其財政赤字還在不斷擴大。2009年美國財政赤字佔GDP的比重高達11.3%，與歐豬五國也差不了多少。

奧巴馬要花錢的地方不少。

剛剛通過的醫療改革法案估計將要花費9000億美元，BP漏油的補救窟窿也在洗劫美國的國庫。雖然奧巴馬施壓，要求BP承擔所有的費用，但關閉近海深海鑽井開採可能會加大美國在中東地區的石油爭奪。

龐大的軍費開支隨之而來，2010年美國軍費預算幾乎是世界其他國家的總和。美國2010財年國防預算總額為6861億美元，其中常規軍費預算 5338億美元，比2009財年增加205億美元，增幅約4%。今年年底，布希簽署的稅收減免政策將到期，料定奧巴馬還會使該政策的有效性延期。

事關“兩房”命運的關鍵是房市，奧巴馬曾多次以“房地產市場還很脆弱”為由，回應各界對改革“兩房”的呼籲。伯南克在國會作證時明確指出，美國財政狀況“長期內不可持續”。所以，在“兩房”上的開銷能省則省。

套牢中國債主

如果美國救助兩房的成本是個無底洞，那麼中國持有的大量“兩房”債券就比較危險了。到底我們持有多少“兩房”債，不管是美國還是中國官方都沒有透露，畢竟太敏感了。

美國前財長保爾森在自傳中明確指出，“外國投資者持有超過1萬億美元的由‘兩房’發行或擔保的債券，其中以日本、中國和俄羅斯為主。”根據國外媒體的報道，普遍認為美國國內持有“兩房”債券的80%，按照目前“兩房”債的規模，外國投資者持有的量應該在1.2萬億美元左右。

在次貸危機爆發時，保爾森自傳中透露，俄羅斯和中國大幅賣出了美國政府擔保的債券(包括“兩房”債)。俄羅斯幾乎把手中的美國政府擔保的債券全部賣光，約為1700億美元，而中國賣出了500億。

假設當初賣出的都是“兩房”債的話，目前日本和中國大致將分攤剩下的近1萬億美元“兩房”債，中國估計將持有其中的5000億美元。標準普爾曾經在報告中指出，中國金融機構持有 “兩房”債券總額達到3400億美元。標準普爾的評估數據應該還是比較可靠的，我們實際握有的“兩房”債只會比這個多。

“兩房”退市是否會影響中國持有的“兩房”債券的價值？大家普遍還是比較樂觀，根本原因是有美國政府做間接擔保。5月底結束的第二輪中美戰略會談中，美方也承諾，繼續加強對“政府支援企業”的監管，確保其具有足夠資本和能力履行其財務責任。

股票是股票，債券是債券。但“兩房”股票在紐約證券交易所的消失，無疑將大大降低“兩房”債券的流動性，中國以後要想再伺機賣出將越來越難，其價值可能將更多停留在賬面上。

美國政府真的會為“兩房”完全買單？不儘然，至少美國已經在思考最壞的情況。6月17日，美國眾議院達成一致，將把“兩房”列入可能遭到清算的金融實體。這一提案是由克薩斯州共和黨議員亨薩林(Jeb Hensarling)提出，還需等待參議院表決。

我們不得不佩服美國人未雨綢繆的精神，他們時刻都在思考最壞的結果。

一旦經濟真的出現二次探底，房價如果繼續下跌，兩房的窟窿自然越來越大。列入“可清算的金融實體”意味著，如果“兩房”未來嚴重威脅到了美國整體經濟，也可以考慮讓它們破產掉。這種可能性有多大，誰也不知道，但美國人確實在考慮。一旦走到這一步，中國持有的近5000億美元的“兩房”債也將血本無歸。

破產，還是太激進。那“兩房”未來會沿著什麼路徑走下去，美國人也在試圖回避這個問題。已經在兩院通過的金融改革法案，號稱是美國自大蕭條以來最大的金融變革，卻未對“兩房”的前途做出任何明晰的處理方案。